公司專注于LED應用產品及解決方案,現已形成LED顯示屏、LED照明兩大業務板塊。旗下擁有多家控股公司,專注于各細分領域。LED租賃屏市場份額全球第一,澳門皇冠,小間距LED市場份額全球前三。當前營收80%自于LED顯示業務,以小間距LED為主,未來看好景觀照明業務所帶來的成長新動能。

  小間距LED景氣無虞,龍頭公司需把握關鍵發展節點。小間距LED由于其技術特性而逐漸成為室內外大尺寸顯示的極佳方案,加速實現對LCD、DLP拼接墻的替代。國內小間距占LED顯示逐年提升,但整體占比仍較低,2017年不足10%,未來仍有較大提升空間。預計國內小間距市場規模18-20年CAGR將達到40%,2020年市場規模有望達到177億。當前入門級產品的競爭逐漸開始加劇。隨著燈珠間距的不斷縮小,技術迭代的難度將逐漸加大,同時帶來的顯示效果邊際提升也將放緩。龍頭廠商需把握關鍵發展時間點。

  成本下行觸及替代臨界點,小間距替代進程有望加速。小間距成本中燈珠占比達60-70%。由于LED芯片本身的半導體屬性遵循摩爾定律,技術升級及規模效應助力芯片價格逐年下降。另一方面,上游LED芯片廠大幅擴產導致了供給過剩,進一步加速了芯片價格的下降趨勢。2018年全年價格同比下滑幅度在30-40%?,FP1.6規格小間距LED的每平方米單價已和DLP持平,P1.8規格產品價格已大幅低于DLP,小間距成本已觸及替代臨界點。

  持續發力小間距,超微間距優勢顯著。公司由單一產品向小間距解決方案轉變,因應客戶需求升級。同時解決方案向細分行業深度拓展,針對性解決客戶痛點,成為公司差異化競爭力。公司在小微間距上技術優勢明顯,可批量生產P0.9小間距。目前已在實驗室完成了最小間距0.4mm產品的技術開發,可實現≤50μm的LED芯片批量化轉移裝配。

  戰略進軍景觀照明,增添成長新動能。公司先后收購了杭州柏年52%的股權,開啟了公司在文創燈光領域的布局。收購清華康利100%的股權,布局城市景觀與市政亮化。從盈利性來看,景觀照明的毛利率高達47%,遠高于其他業務。我們研判,未來景觀照明業務將持續放量,占比也會逐步提升,為公司打開第二增長極。

  我們預計公司2019/2020/2021年的歸母凈利潤為5.64億/7.42億/8.40億,未來2年CAGR達22.04%,對應的EPS為0.75元/0.99元/1.12元。公司所處行業為LED顯示行業,以同類公司如利亞德、艾比森、歐普照明作為估值對比,其中、作為公司現階段可對比公司,洲明科技下一步實現公司重心向產業鏈下移,可參照公司。采用相對估值法所選取的2019年PE均值水平約為16倍,考慮公司自身具有較競爭對手更高的增速,預計公司實際業績兌現速度快于行業競爭對手。因此,對于目標公司我們給予2019年17倍的PE估值,對應的公司目標市值為95.88億,給予“增持”評級。

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